智能摘要 内容由AI生成

预计国庆后黑色系以“原料让利、钢厂利润修复”为主线，成材偏弱震荡。当前钢厂亏损加深，铁水减产兑现，但需求改善持续性不足。历史表明减产不必然推升钢价，若需求收缩更快，成材仍会下跌。需重点跟踪铁水降幅、钢材去库和焦炭降价进度。只有订单改善与持续去库同步出现，才具备上修钢价判断的依据。

预计今年国庆后黑色系将以“原料让利、钢厂利润修复”为主线，成材偏弱震荡、相对原料抗跌，趋势性上涨的条件尚不具备。钢厂亏损加深、铁水减产兑现，而需求改善持续性不足，利润修复更可能依靠成本下降。

历史表明，减产不必然推升钢价：需求收缩更快，成材仍会下跌；政策提振预期，则可能扭转弱势。分品种看，铁矿面临铁水下降带来的需求压力，双焦较多存在让利空间，但低库存及煤矿供给扰动可能阻碍顺畅降价。节后应重点跟踪铁水降幅、钢材去库和焦炭降价进度；只有订单改善与持续去库同步出现，才具备上修钢价判断的依据。

 

【正文】

一、当前黑色系基本面情况

当前，钢铁市场正处于“亏损加深、减产启动、原料让利”的阶段。供给收缩开始缓解钢材压力，但需求改善的持续性仍不足，产业链利润修复是当前主要矛盾。

 

钢厂盈利仍明显承压。9月24日，247家钢厂盈利面降至6.93%，周降0.86个百分点；日均铁水235.66万吨，周减1.97万吨，说明利润压力下的减产已开始兑现。

而原料成本回落存在阻力。8月24日以来焦炭累计提涨五轮，成本压力持续上升，9月18日高炉螺纹现金利润约为−205元/吨。虽然近期焦煤竞拍流拍率上升、采购趋于谨慎，但焦企库存偏低，可能延缓焦炭降价，成本下移尚未能够顺畅传导。

库存有所改善，但宏观需求仍有约束。以螺纹为例，9月24日螺纹表需208.85万吨，周增19.24万吨；总库存592.07万吨，周降43.50万吨；但1—8月房地产投资、新开工面积分别同比下降19.9%、24.8%，而且8月制造业PMI为49.8%，虽有回升但仍低于荣枯线。

整体看，当前钢铁市场整体处于：原料成本虽有松动但仍然高企、成材去库但利润持续承压、钢厂检修减产计划不断增加的状态。

 

二、历史相似阶段的表现与差异

我们选取2022、2023、2024、2025年局部相似案例，先比较节前利润、铁水、成本及需求，再观察节后价格。与当前相比，其中2023年机制最接近；2022、2025年盈利面明显更好，用于检验需求与供给扰动如何改变减产逻辑；2024年作政策对照参考。

案例	节前条件及差异	节后变化／T+20结果
2022 局部相似	铁水240.22，盈利面51.52%；弱需求、局部亏损	铁水降至236.38；螺纹−6.2%、铁矿−8.2%
2023 机制相近	铁水248.85，盈利面42.86%；成本挤压、预期减产	先跌后受万亿国债提振；螺纹+3.1%、铁矿+8.5%
2025 局部相似	铁水242.36，盈利面58.01%；需求弱但亏损较轻	煤矿供给受扰；螺纹−1.6%、焦煤+12.7%
2024 政策对照	铁水224.86，盈利面18.61%；利润修复、政策转向	铁水升至234.36；节前涨后回撤，螺纹−3.5%

1. 2022年：减产未能抵消需求走弱

节前铁水240.22万吨/日、盈利面51.52%，需求偏弱而产量仍高，盈利面当周还上升4.33个百分点，并非和今年深度亏损完全相同，其参考价值在于，高产量与弱需求并存，价格怎样推动钢厂调整生产。

节后首日螺纹、铁矿分别上涨2.0%、2.5%，随后回落；第20日累计下跌6.2%、8.2%，热卷和焦炭也分别下跌5.2%、7.5%。10月28日铁水降至236.38万吨/日，较节前少3.84万吨/日；同期需求受公共安全事件等因素影响，减产未能扭转弱势。

启示：减产同时减少钢材供给与原料需求。若终端需求下降更快，成材仍会跌；钢厂利润修复也可能主要来自原料跌得更多，而非钢价上涨。

2. 2023年 负反馈之后政策改变预期

节前9月21日数据为铁水248.85万吨/日、盈利面42.86%；成本挤压下，10月自主减产已有预期。与今年相比，当时铁水更高，减产更多处于预期阶段。

节后前10个交易日螺纹跌2.2%、焦煤跌8.0%、焦炭跌8.8%，亏损与减产逻辑占主导。10月24日增发万亿元国债获批，改善需求预期；到第20日螺纹、热卷、铁矿分别较节前上涨3.1%、2.7%、8.5%，焦炭仍跌1.7%。

启示：预期可以先于实物需求转向，但政策驱动的反弹也并非在五品种价格中同步体现。评估今年时，需要保留政策改变路径的可能，随后用订单、去库和复产检验其持续性。

3. 2024 政策已在节前推动上涨

节前盈利面仅18.61%，看似接近低利润环境，却已较前低回升8.65个百分点，铁水也在同步回升；9月26日政策提出促进房地产市场止跌回稳。因此，其关键特征是利润修复、政策转向，与今年减产开始兑现不同。

政策推动的上涨已有部分发生在节前。节后首日螺纹较节前收盘高开3.6%，收盘却下跌1.8%；第20日螺纹、铁矿分别累计下跌3.5%、5.2%，焦煤跌11.6%。与此同时，10月18日铁水升至234.36万吨/日，盈利面升至74.46%。复产和利润改善并未使期货一路上涨。

启示：节后方向还取决于节前已经计入多少乐观预期。判断今年的政策影响，要同时看出台力度、预期兑现和复产速度。

 

4. 2025年 煤矿供给扰动使双焦走强

节前铁水242.36万吨/日、盈利面58.01%，地产需求弱、利润受挤压，存在减产预期；但铁水当周增加1.34万吨/日，盈利状况也好于今年。这一案例主要用于观察，原料供给变化能否抵消钢厂需求转弱。

节后第20日，螺纹下跌1.6%、热卷持平、铁矿下跌0.6%，焦煤和焦炭却分别上涨12.7%、8.0%。同期煤矿安监、环保及区域停产、假期口岸闭关等扰动，导致双焦与钢材明显分化。

启示：钢厂亏损不能单独决定原料方向。今年若煤矿供应预期再次收缩，或近期的稳产政策效果一般，需单独上修煤焦判断。

三、今年路径会如何演变

预计今年国庆后，钢铁市场的基准路径是原料让利、钢厂利润修复。需求缺乏改善时，减产只能缓和矛盾，成材价格转强的难度较大。

成材方面，螺纹产量已下降，节后若恢复去库，供给收缩有望减轻库存压力；但节前表需回升仍需通过成交持续性来验证；热卷还需结合制造业订单判断。基准情形下两者偏弱震荡、相对原料抗跌；只有产量降至低位、持续去库并伴随订单改善，才有趋势性修复的预期。

铁矿方面，铁水下降会削弱钢厂采购需求，价格上行缺少需求端支撑。但钢厂减产预期可能已部分反映在期货中；还需观察到港、港口库存与钢厂补库。若政策推动订单、利润和复产同时改善，铁矿价格。

双焦方面，矿山保供增产预期、焦煤竞拍转弱带动成本回落。只有煤矿供应稳定、铁水继续下降，降价才更容易延续；若矿山停产再度扩大或焦企再次同步减产，原料让利会受阻，双焦甚至可能继续独立走强。

路径	触发条件	价格表现
基准	铁水续降；节后去库恢复	原料偏弱，成材相对抗跌
偏强	需求持续改善；政策形成实物量	成材转强；复产后矿焦跟随
偏弱	需求缩得更快；持续累库	成材与原料共跌，减产难以止跌

 

资讯编辑：齐兴华 18851902002
资讯监督：俞晨 18521414210
资讯投诉：陈跃进 021-26093100

免责声明：发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归所有，转载需取得书面授权，且保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表赞同其观点及对其真实性、完整性负责。