焦煤与焦炭现货价格大概率已接近本轮上涨的拐点，未来两个月“由涨转跌”的概率持续升高，且焦煤回调幅度或大于焦炭。

本轮上涨的直接推动力，是山西煤矿事故后安监趋严、焦煤供给短时收紧，以及焦炭多轮提涨落地；但从可持续性看，供给端正在从“极紧”向“恢复中”过渡。同时，现货把短期供给冲击交易得过满，而期货、库存与宏观需求并未同步确认这种强势可以持续。

因此，基准情景是7月中下旬至8月上旬现货逐步由强转稳，并开始回落。价格上，焦炭产地现货两个月内回落 5%—12%（三至四轮提降）、低硫主焦煤现货回落 8%—18%（200-400元/吨）的概率较高。但若山西复产继续低于预期、蒙煤通关受扰、钢厂维持高铁水

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【核心观点】

焦煤与焦炭现货价格大概率已接近本轮上涨的拐点，未来两个月“由涨转跌”的概率持续升高，且焦煤回调幅度或大于焦炭。

本轮上涨的直接推动力，是山西煤矿事故后安监趋严、焦煤供给短时收紧，以及焦炭多轮提涨落地；但从可持续性看，供给端正在从“极紧”向“恢复中”过渡。同时，现货把短期供给冲击交易得过满，而期货、库存与宏观需求并未同步确认这种强势可以持续。

因此，基准情景是7月中下旬至8月上旬现货逐步由强转稳，并开始回落。价格上，焦炭产地现货两个月内回落 5%—12%（三至四轮提降）、低硫主焦煤现货回落 8%—18%（200-400元/吨）的概率较高。但若山西复产继续低于预期、蒙煤通关受扰、钢厂维持高铁水，则现货价格也可能仅高位震荡。

【正文】

一、当前双焦现货价格评估

首先，期现价差的变化已先行发出拐点信号。目前双焦现货价格处于高位，但这轮上涨更多来自于5月底以来突发供给收缩的再定价，而非需求趋势向上。因此，双焦期货价格的上涨持续时间明显低于现货，导致期现基差显著扩张。从图像中看，山西主焦煤与产地准一级焦炭期现基差在6月份开始止降回升，表明现货持续走强但盘面已出现回落。

从盘面价格来看，焦炭贴水更大，主因焦炭现货正博弈第十轮提涨，而期货价格在6月中旬开始就已经难以跟涨。对焦炭来说，当前产地准一级焦九轮提涨落地后集港仓单成本在2180元/吨附近，而期货价格在1900-1960元/吨附近震荡，也基本定价了十轮提涨落地后的三到四轮提降的空间。

焦煤方面，虽然期现基差当前并不大，但这主要因为进口煤涨价幅度远低于山西煤，以蒙5为例，自5月底以来累计上涨8.5%，而山西主焦煤价格指数同期累计上涨25-30%，导致焦煤盘面近期仍围绕蒙煤仓单附近徘徊，但远低于山西煤仓单成本。

其次，焦煤库存持续下降，但当前库存结构更像“短时错配”，并非需求爆发。5月底至今，焦煤表内总库存呈现下降态势，虽然从供需差看焦煤的确处于供小于求阶段，但结构上看，从焦煤供需差与其他表内口径库存反推社库变化，发现近一个月以来焦煤社会库存实际呈现累增态势：测算表内焦煤总库存下降242万吨，而社会库存增加216万吨。

表内库存下降而社库出现累增，除了需求旺盛、涨价预期强、带动贸易商主动囤货补库之外，还可能因为供给明显收缩但实际采购需求也无有效增长，导致部分中间环节库存出现累增，我们认为近期市场表现更倾向于后者。从实际成交情况看，近期市场焦煤竞拍成交平均水平小幅下跌，而且流拍率有所上升。

再次，对双焦来说，上涨后半段往往更容易遭遇需求回落和钢厂利润约束。供给扰动虽仍在，但边际方向已从收缩转向恢复，且需求侧没有给出继续追涨的充分理由。煤矿事故叠加山西省2026年安全生产监督检查计划与“安全生产月”安排，决定了6月国产焦煤供应弹性较差，近期山西各地区也在自查自检过程当中，煤矿复产审批进度慢于预期。但我们认为当前现货价格已基本充分反应供给收缩的预期，根据过往经验来看，这类支撑对价格的作用更偏短脉冲，持续时间的长短需要对应时期需求的配合。

从当前情况看，焦钢企业的利润在煤矿持续提价的影响下不断压缩，且进入7月份，对应6月库存原料成本抬升，下游生产企业的成本上升问题将更加明显。从利润来看，焦钢企业利润在前两周有边际加速收缩抬升，尤其钢铁企业，焦化企业暂时还能够通过提涨来稳定利润。但从企业采购表现已能够体现成本压力，近两周全样本焦企与247钢厂的原料库存开始高位回落，且本身库存天数水平同比就偏高，预计未来一段时间减少或放缓采购节奏的情况会持续。

并且随着北方高温、南方多雨天气增加，钢铁需求逐渐转弱，高炉铁水产量有触顶回落预期；同时，钢铁领域仍有粗钢产量调控与低碳约束，地方低碳试点方案也继续强调合理控制粗钢产量，上述因素整体导致双焦价格或达到阶段性触顶位置。

此外，宏观层面6 月制造业 PMI 回到 50.3%，新订单指数 51.2%，说明制造业并非塌陷，但原材料库存指数只有 48.4%，意味着补库意愿仍偏弱；与此同时，1—5 月房地产开发投资下降 16.2%，基础设施投资仅增长 0.6%。这一经济数据组合显示经济仍处于“弱修复”状态，并不支持双焦现货长期高升水。

二、未来情景判断

对未来两个月的双焦价格，更建议关注基差收敛而非绝对价格。若后续观察到焦煤矿山产量底部回升 + 钢厂铁水产量开始趋势性下降 + 提涨轮次放缓或落地失败，那么“由涨转跌”的信号将更完整；反之，如果煤矿复产继续停滞 + 铁水产量稳定，则需要推迟拐点判断。

另外，对未来价格判断存在最值得关注的三点变化。第一，供给继续超预期收缩：山西安全监管强化、事故后复产节奏反复，或 7 月后新标准执行使有效产量恢复慢于计划。第二，进口端扰动：蒙煤通关、口岸物流或汇率因素导致进口补充不及预期。第三，需求好于预期：制造业新订单恢复、钢材出口或基建带动钢厂维持高铁水，使低库存继续被消化。上述任一条若被强化，都可能使双焦由“拐点”转为“高位震荡”。

结论上，我们认为“焦煤与焦炭现货价格已处于拐点区域、未来两个月可能由涨转跌”的结论可信度较高，原因不是供给已经宽松，而是当前现货价格已充分甚至过度计入了供给冲击，而需求、库存与远月价格都没有给出同步确认。在这种结构下，后续一旦上文所述导致价格支撑减弱的因素增强，价格就有很大概率从涨得快切换到跌得快。

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